事件：21世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻(wén)等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自(zì)律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)什么？通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。通(tōng)知存(cún)款是指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时(shí)提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的(de)两种(zhǒng)类型(xíng)。协(xié)定存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内(nèi)的部分(fēn)给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协(xié)定存款当(dāng)前利(lì)率处于什么(me)水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率偏(piān)高，我们梳(shū)理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规(guī)定(dìng)上限对相关(guān)存款实际利(lì)率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响M2规模(mó)和增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或(huò)企业将通知存款和(hé)协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以及(jí)其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已(yǐ)经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通道(dào)。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？本次(cì)约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行(xíng)的平均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公(gōng)共品(pǐn)，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业(yè)银(yín)行普通(tōng)存款(kuǎn)利(lì)率的调整到(dào)位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成(chéng)新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开(kāi)始，源于目前存款利率市(shì)场(chǎng)化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车(chē)销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地(dì)产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府性基金与基(jī)建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与(yǔ)制造(zào)业投资(zī)：开工率继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政(zhèng)策与汇(huì)率：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定(一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米dìng)期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银(yín)行的(de)存款业务(wù)，分(fēn)为(wèi)提(tí)前一天(tiān)和提前七天的两种一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米类型。在存入款项(xiàng)时不约(yuē)定存(cún)期(qī)，支(zhī)取时需(xū)提前(qián)通知银(yín)行，约定支取存款(kuǎn)的日期和(hé)金额(é)方能支取，按存(cún)款人(rén)提前通知的期(qī)限长短划分为一天通知(zhī)存款和七天(tiān)通知(zhī)存款两个品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存款必须提(tí)前(qián)一天(tiān)通知约定支取存款，七(qī)天(tiān)通知存款必须提前(qián)七天通知约(yuē)定支取存款。通知存(cún)款(kuǎn)面向个(gè)人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的部(bù)分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协定存(cún)款利率(lǜ)。协定(dìng)存款是指银行与客(kè)户签订协议，约定结算账户的每日留(liú)存金(jīn)额，结算账户每日余额(é)低于最低留存额（含）的部分按活(huó)期存款利率计息(xī)，超过(guò)部分按(àn)中国人民(mín)银行(xíng)规定的协定存款利率计息的存(cún)款。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款当前(qián)利率水(shuǐ)平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则7天通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产规模排序(xù)）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的(de)挂(guà)牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超(chāo)过央行新规上限，超(chāo)过上限的银(yín)行主要集中在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行(xíng)个人通知存款的最高利率高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存(cún)款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规上(shàng)限的主(zhǔ)要为城商行和农(nóng)商(shāng)行，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款应(yīng)属于(yú)其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类及编码》，通知(zhī)存(cún)款和协定存款与普通(tōng)存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于(yú)单(dān)位存款和储蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和(hé)，其不(bù)在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能(néng)有部分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定存(cún)款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动，资管(guǎn)资金(jīn)回(huí)表也主要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但(dàn)随(suí)着4月居(jū)民(mín)存款同(tóng)比首次由增转降，居(jū)民资产配置或回流表(biǎo)外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比(bǐ)超过市场预期下(xià)行(xíng)。再(zài)考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进一步加速居民(mín)将资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是(shì)缓解银行净息(xī)差压(yā)力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的(de)利润是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调(diào)整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率(lǜ)水平。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未高(gāo)息揽储，其(qí)通(tōng)知(zhī)存款利率和(hé)协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次(cì)约(yuē)束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新(xīn)一(yī)轮(lún)存款利率下(xià)调的开始？目(mù)前十年期国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因(yīn)而(ér)目前(qián)尚不具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率(lǜ)自律机制建立了存款利率市场化调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国债收(shōu)益(yì)率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性(xìng)银(yín)行(xíng)下调存款(kuǎn)利(lì)率，如一(yī)年期定期存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国(guó)债收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善，今(jīn)年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量(liàng)有所反弹，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指(zhǐ)数(shù)继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后因城施(shī)策继(jì)续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成(chéng)交面(miàn)积(jī)两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城(chéng)市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市进行(xíng)了(le)公(gōng)积(jī)金贷款(kuǎn)政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流效率有所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路(lù)货运量较(jiào)上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇(huì)率：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人(rén)民(mín)币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节(jié)选(xuǎn)自申万(wàn)宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观(guān)周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米